中国的过度持有美债问题，被认为是进入了一个危险“陷阱”。总体上看，这种判断是成立的，但对它常见的解释是美债的价格将会缩水，在某一个时点，会有兑付危机，或者像债券基金经理比尔·格罗斯说得那样“会被大幅度抛售”。坦率地说，这种“打了水漂”的观点错得离谱。原因很简单，美债本身以美元计价的价格并没有任何变化。例如现在美国10年期国债收益率为3.16%，尽管这不是最低点，但相对于历史最低点也只不过高了3-5个基点，也就是说，美债本身的价格还是较高的（美债价格和利率是反向关系）。所谓美债价值缩水，其实是以美元计价方式的“缩水”，说白了，是美元贬值造成的。而且，美债的到期支付是以美元来进行，理论上说，美国不可能再用自己本币支付上面会发生“短缺”，只需要印刷出足够的美元即可。

　　当我们理解美债问题最终的“埋单形态”是美元问题，就会用一种动态的智力看待美债的安全问题。从短期看，美债价格（以美元计）不会出现严重的缩水。美债价格受3个因素的影响，一个是供需情况，就像商品一样，如果需求超过了供给，那么“物以稀为贵”；一个是通胀情况，如果通胀上升速度很快，“吞噬”了美债的利率，那么债券投资者将要求更高的债券利率，从而打击美债的价格；一个是美元的接受情况，如果很多投资者不愿持有美元，将美元资产进行转换，那么也会打击美债。

　　现在，美联储依然有条不紊地进行QE2（量化宽松）的购买，伯南克从来没有明确否定QE3，只不过很多人猜想美国只进行两轮QE。美联储是是一个大需求方。而美债供应正在起变化，奥巴马和盖特纳现在最头疼的是美国发债会被阻止。5月16日美国已经达到了14.3万亿美元债务上限，需要国会授权提高债务上限。共和党以此威胁政府必须先修改长期预算，众议院议长博纳说“先谈预算改革，再谈上调债务上限”。从博弈的角度看，我们相信美国的债务上限最终会上调，但政府也要做明显的长期让步，并且债务上限调整的幅度将低于预期，这对共和党保持“连续要价的威胁”是有利的。所以从短期看，美国国债的供应会比想象的要少。从供需的角度，这对维持美债价格是利好。如果出现极端的“债务发放暂停期”，美债反而出现因供应不足产生的流动性危机，它会导致美债价格飙升。

　　再看通胀，美国通胀最近上升得稍快，但随着新兴市场的紧缩，导致石油等大宗商品近期暴跌，这将纾缓美国通胀上升的力度。通胀是美债价格的“大敌”，但敌人暂时还不明显，这也有利于美债价格。

　　我们已经强调过，真正威胁美债的是美元问题。但主导美元接纳的规律，我们称之为“特里芬难题进化版”。特里芬难题是：美元是全球需要，但美国的实力却是世界经济的局部，局部支撑整体有悖论，美元迎合全球需要，则美元币值下跌，美元根据美国实力供应，则全球出现货币紧缩。而“进化版”显示，即使美元满足全球需要甚至过度泛滥，只要美国的经济增长若超过全球平均速度，那么人们将会预期未来美国依然能支撑其币值。用这种观点，短期看，美国的经济动能似乎在上升，而全球则减速，从而美债价格短期获得支撑。

　　但从长期看，美元还是要堕入更可怕的“特里芬难题”，因为当欧盟、中国和日本都减速的时候，美国是很难脱钩的，美国的经济增长将不超过2%，而世界平均速度则在3.8%以上。美元将会贬值，尤其对黄金会继续贬值。尽管索罗斯、Paul Touradji等人都减持了像SPDR、Ishare等黄金ETF基金，但他们是错误的，意味大的趋势是，美国的“埋单方”将完全集中在美元身上，这是一个无法逃脱的“终极埋单者”。