三季报尚盈利1.05亿元，全年业绩却预亏2.8亿元至3.8亿元，华菱星马上周末发布的预亏公告，尤如在中小投资者中引爆了一颗地雷。与中小股东惶恐相对的是，公司重要股东第四季度频频减持，其中管理层持股企业、第三大股东星马创投更是于12月中上旬高位清空3400万股无限售股，持股比例由6.93%下降到不足1%，并退出公司前十大股东。
　　值得注意的是，华菱星马第二大股东、学者富豪史正富已于去年三季报发布同日递交了辞职报告。在业绩承压、股权分散的情况下，加之国资国企改革持续落地，华菱星马后续如何进行经营管理和资本运作，值得市场关注。
　　去年四季度业绩突变
　　1月17日，主营重卡及专用汽车的华菱星马公告预计2014年度经营业绩将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.8亿元到3.8亿元。
　　消息一出，雪球、股吧等论坛上的众多投资者大呼突然。此前，2014年10月底发布的三季报显示，华菱星马1~9月实现营业收入40.81亿元，净利润为1.05亿元，同比下降47.69%;三季度扣非后净利润仍有9336.64万元。
　　华菱星马表示，国内经济结构调整，房地产、固定资产、基础设施建设等投资放缓，“国Ⅲ”转“国Ⅳ”和信贷收缩政策等因素的影响，造成公司产品需求下滑。资料显示，华菱星马2012年度、2013年度营业收入分别为44.75亿元和65.61亿元;归属于上市公司股东的净利润分别为1.68亿元和2.47亿元。
　　对于四季度业绩骤降的原因，华菱星马在公告中解释称：公司产品2014年度销售量较上年下滑约30%，尤其在第四季度出于维护销售渠道和促进销售的需要，公司增加了产品促销力度，合计影响利润总额约2亿元;计提坏账准备对公司利润的影响约2亿元，其中四季度针对矿用自卸车产品的客户个别计提坏账准备约1.5亿元，对其他客户新增计提坏账准备5000万元。此外，募投项目投产新增折旧费用约6000 万元;新增广告费用支出4000万元;政府补助同比2013年减少4251.12万元，这些都是影响2014年度利润的重要原因。
　　“重卡和专用车行业大趋势的确不好，但华菱星马的业绩仍低于预期。”一位上海的分析师向证券时报记者表示，2014年国内重型卡车累计产销74.75万辆和74.40万辆，同比分别下降1.73%和3.89%，其中东风、重汽等第一梯队的企业包揽了八成的销量，让身在第二梯队的华菱星马“压力山大”。
　　同花顺iFind数据显示，近6个月里，共有8家机构对华菱星马作出评级，其中6家给予“增持”，2家维持“买入”评级，平均预测公司2014年的每股收益为0.41元。
　　在中小投资者层面上，突如其来的亏损则引发了华菱星马“业绩洗澡”、“甩包袱轻装上阵”的猜测。此前2011年，星马汽车通过向星马创投、安徽省投资集团等股东定向增发购买华菱汽车股权。根据当时的业绩承诺，华菱汽车在2011年度、2012年度和2013年度的预测净利润分别为2.22亿元、2.38亿元和2.49亿元，不足部分将由星马创投交易方等以现金方式补齐。
　　有私募人士向证券时报记者表示，坏账计提是上市公司调控业绩的常用手段，从以往经验看，确有上市公司为弥补此前几年的虚增业绩，或是后期公司混合所有制改造、管理层收购等铺路的情况存在。
　　对此，华菱星马相关负责人接受记者采访时称，公司对工程车辆产品依赖度较高，影响较其他重卡上市公司更为明显，其中矿山自卸车等产品因下游煤矿停工等因素已出现了较多的贷款逾期情况，计提较高的坏账准备金出于谨慎性考虑。他同时称，公司自产发动机配套情况低于原定产销8000~10000台的目标，也是拖累业绩的主要因素。
　　星马创投几乎清仓
　　随着增发和前次资产重组时有限售条件股陆续解禁上市，华菱星马近半年来屡遭重要股东减持。华菱星马去年12月4日、16日分别公告，公司第三大股东星马创投、第四大股东安徽省投资集团分别通过大宗交易减持1500万股和520万股股票，均成为持股5%以下股东，其中星马创投的成交价格为12.67元/股。
　　证券时报记者查询上交所大宗交易系统后发现，星马创投于去年12月11日再度大幅减持华菱星马：长江证券合肥长江西路证券营业部于当日分4次卖出1900万股华菱星马股份，成交价格均为12.67元/股;卖出营业部及卖出价格均与12月3日大宗交易信息完全相同。
　　值得注意的是，星马创投是华菱星马董事长刘汉如等142位星马集团及下属企业员工(包括董事和高级管理人员)联合出资成立的员工持股公司。去年三季报时，星马创投共持有3852.69万股华菱星马股份，为公司第三大股东;此外，星马创投还持有华菱星马控股股东星马集团19%股权和华神建材1%股权(星马集团持有华神建材99%的股份)，是华菱星马的关联方。
　　也就是说，去年12月接连两次减持后，星马创投所持上市公司股权仅剩不到452万股，持股比例由原来的6.93%下降到不足1%。考虑到星马创投仍有432.46万股有条件限售股在2015年7月才能解禁，也就是说，星马创投目前持有的无条件限售股几乎出清。
　　另一个微妙的变化则是，在星马创投抛售上市公司股权附近几天，星马创投也退出了华神建材和星马集团。通过安徽省工商行政管理局网站查询可知，华神建材和星马集团分别在去年的12月11日和12月16日办理了股东、发起人(出资情况)变更，变更后华神建材由星马集团全资持有，而星马创投也不再持有星马集团的股东权益。
　　证券时报记者向华菱星马相关负责人求证获悉，星马创投确在12月集中出售了3400万股上市公司股份。上述负责人表示，星马创投成立已有多年，发起设立的自然人股东不少也面临着退休，将上市公司股权折现是对星马创投各自然人股东的正常回报。
　　股权格局变化引猜想
　　证券时报记者发现，去年第四季度多家重要股东减持股份后，华菱星马现有的股东格局已发生重要变化。10月，控股股东星马集团减持550万股，合计持有的上市公司股权降至 14.71%;第四大股东安徽省投资集团于12月减持520万股，持股比例降至4.93%;第三大股东星马创投已几近退出，第二大股东史正富也于去年10月31日递交了辞职报告，退出董事会。
　　此前2010年，史正富、安徽省投资集团曾作出一致行动声明，在作为公司股东期间将一直保持与星马集团的一致行动，但三方并未缔结一致行动关系，无减持和转让限制。目前史正富仍持有华菱星马8.74%的股权，持股数量为5229.71万股，其中剩余的587万股将于2015年7月解除限售。
　　华菱星马相关负责人称，二股东史正富辞去公司董事职务是因为“近年来专注于学术研究”，史正富仍是星马集团参股股东之一。上述负责人承认，股权相对松散将会为公司治理带来一定的难度，并表示国有企业混改风潮下，公司也有可能顺势推出相应的改革举措。
　　但更迫在眉睫的是华菱星马的债市融资计划。华菱星马去年10月底公告，公司拟发行15亿元的公司债，用于补充公司营运资金、偿还公司债务，改善公司财务结构。
　　根据我国公司债发行“最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息”的要求，2014年度的亏损除了将为华菱星马的信用评级带来负面影响外，债市发行利率的逐步攀升也可能制约公司的融资。回顾近期发行公司债的福星股份、贵人鸟等，债券票面利率分别为7.5%和6.80%，融资成本仍相对较高。