在增速放缓的业绩面前，五粮液(000538.SZ)开始大量依赖票据结账。
有财务专家指出，不论是对下游经销商赊销酒还是和上游原材料供应商结款使用票据，都说明五粮液的供求关系在发生变化，资金短期偿债能力下降，财务风险正在累积。
货币资金首现负增长
半年报显示，今年上半年，五粮液货币资金和同期相比出现负增长，从期初的278亿元下降至期末257亿元，这在近年来尚属首次。
去年和前年半年报，五粮液的货币资金均是持续增长，2012年上半年从期初余额211亿元增至期末余额231亿元，2011年上半年从期初余额141亿元增至期末余额182亿元。
和货币资金紧密相关的是现金流量表中的销货收现。和去年同期相比，五粮液销售商品、提供劳务收到的现金从149亿元减少到133亿元，经营活动产生的现金流量净额为14亿元，降幅逾6成。五粮液经销商预付酒款金额的大幅下降，导致其销货收现减少，货币资金首现负增长。
承兑汇票购酒
今年上半年，五粮液的应收账款从期初8000万元增至期末1.2亿元，前5名应收账款的客户包括揭阳市中富化工有限公司、成都环球特种玻璃制造有限公司、重庆顶津食品公司等。
应收账款增多，造成了五粮液现金流入账减少。不仅如此，在拖欠的账款里，经销商还主要用票据赊账。今年上半年，五粮液的应收票据从期初26亿元猛增至42亿元。而贵州茅台的应收票据却是五粮液的零头，且逐渐减少，截至6月底仅为1.6亿元。
对此，有茅台经销商对本报记者解释，长期以来，茅台厂家不允许经销商买茅台酒用票据结账，只有系列酒才可以使用票据。
今年8月，本报记者从工商银行宜宾分行五粮液支行获悉，该行正在做供应链融资方案，为五粮液经销商买酒制定政策。知情人士称，经销商可以采取预付款用承兑汇票的方式，用商品融资，汇票到期时间从6个月到1年。
具体做法是，经销商可按进货总价的80%贷款来购酒，买酒的时候把货存在五粮液集团旗下的安吉物流，由工行对酒监管，以确保有效控制。
按照五粮液提供给工行的经销商名单，经销商涵盖四川省内外，要求公司必须成立两年以上，经营正常，与五粮液有稳定的合作关系，财务状况良好，无不良记录。
农行宜宾市直属支行酒都支行有关人士则称，该行不能用酒做抵押物，但经营地址在宜宾的经销商可以贷款买酒。
针对前段时间媒体曝出五粮液集团通过银行贷款给几大经销商打款买酒，以提高销售业绩，西南财经大学有金融专家称，厂家只能给自己的下属企业生产经营提供担保，不能随便贷款给经销商。如果属实，那是不正常的贷款现象。文中涉及的经销商均未接受采访，也未出面澄清。
铁犁称，经销商之所以大量使用票据结账，和52度五粮液的市场价一直倒挂有关。经销商卖得越多，亏得越多，用现金打款进货，有一定的财务压力，所以经销商使用远期承兑大大增加，因为等到6个月或1年的帐期到来，恰恰是年终返利的时候。
他表示，虽然对五粮液来说，目前尚无大的财务风险，但银行承担着一定的坏账压力。
五粮液入账的货币资金减少了，就开始用银行承兑汇票支付给上游供货商。半年报表明，今年上半年，五粮液的应付票据从无到有，到期末有4900万元。
在应付账款单位中，最大的几家均是五粮液的兄弟单位—五粮液集团旗下企业，包括安吉物流、普什集团、宜宾环球广电节能科技有限公司、普什模具、普什机床等。
“预收账款的大幅下降导致五粮液货币资金首度同比减少，经销商用票据赊销酒更加剧了经营活动产生的现金流量净额减少。到手的现金少了，五粮液的短期偿债能力随之下降，支付供货商的现金也少了，企业财务风险在逐渐累积。”财务专家何世容说。 |
